自去年四季度国家发布优化疫情防控20条措施以来，消费复苏一直是市场较为关注的一条投资主线，推动消费板块筑底企稳，走出一波反弹行情。但近期，国家统计局发布2月份CPI数据，同比上涨为1.0%，涨幅较1月回落1.1个百分点，显示消费复苏并非一蹴而就，仍面临一定阻力，先前受益板块也在春节之后处于震荡走势中。

作为近期颇受市场关注的消费基金经理，浦银安盛基金的杨富麟认为，从中长期来看，经济回暖带动消费复苏的趋势并未改变，但当前市场已经不再是由相对乐观的复苏预期推动，将更看重相关行业与个股能否兑现业绩增长。而在消费复苏的主线之外，大众消费品和新消费行业有望成为今年消费投资的新亮点，特别是其中具备较低PEG指标的个股更是值得关注的重点

资产配置：相对收益与绝对收益相结合的配置策略

目前，杨富麟管理的消费主题基金为浦银安盛消费升级混合，该产品有着相对优异的中长期表现，近两年、近三年、近五年、近七年的同类排名分别为前 1/4（395/1677）、前 1/8（185/1588）、前 1/3（294/1147）、前 1/5（90/504）。（排名来源：海通证券，2023/3/2，同类为灵活策略混合型）值得关注的是，近两年业绩全部在杨富麟的管理期内实现（2020.12.3开始任职），且恰逢消费板块处于波动行情之中，实属不易。

杨富麟表示，他以全市场的眼光看待消费板块：“消费领域包括多个行业和二级子行业，既有周期股，也有价值股与成长股，消费投资其实与全市场投资具有相似性。”。

因此，在构建投资组合时，杨富麟首先重视做好资产配置，既包括能够实现相对收益的资产，也要配置一定的绝对收益类资产。其中，相对收益是主要部分，用以保持组合的锐度和进攻性。这部分在投资思路上，相对于跟随板块的行情赚取beta收益，基金经理更注重对alpha收益的挖掘，关注具备兑现超预期收益潜力的标的。

而偏绝对收益的资产则是为了给组合提供一定的安全垫，主要由具备更确定性收益或底部反转可能的个股与板块构成。杨富麟强调：“在市场总体仍处于震荡上行的环境下，需要通过配置绝对收益类资产来力争控制组合波动，从而带给投资者更好的持有体验。”

个股选择：PEG是当前市场的一项有效指标

不论是相对收益还是绝对收益资产，最终仍需落实到行业和个股的选择上，但其选股方式却有一定的差异。

杨富麟表示，绝对收益类资产更强调自下而上选股，相对收益类资产需要在当前宏观经济的大环境下，做好消费板块各行业的比较，选出更具性价比和未来成长空间的细分行业后，再挑选优质标的，因此更为重视自上而下的行业选择。

“总体来说，整个组合的构建是自下而上与自下而上相结合，从宏观经济背景、中观交易环境和微观企业表现这三个层面统合考虑，精选出优质标的的过程。”杨富麟说。

对于优质标的的具体标准，杨富麟强调，公司质地、当前估值、成长性是参考较多的指标。但在现实操作中，“好公司、低估值、高成长”往往成为不可能三角，因此对相关指标需根据不同的环境赋予差异化的权重。

同时，在杨富麟看来，当前的市场中PEG指标也是一项能够用于判断好公司的有效指标：“2021年以来，PEG指标对于以业绩为驱动的板块和个股而言，是一项被实践证明极为有效的指标。低PEG个股有更大概率具备低估值、高增长的特征。”

展望后市：大众消费品和新消费行业或蕴含良机

对于后市，杨富麟认为，消费复苏仍然是其中的一条主线，但鉴于复苏趋势仍有反复，后期需提高受疫情影响较大的中低收入人群的消费能力与意愿，或可期待更多精准消费刺激措施出台。在政策加持下，随着大部分居民的收入和消费信心在经济复苏中得到缓慢修复，大众消费品的需求将持续改善，相关行业与个股有望在二三季度出现业绩提升，具有一定的争取超额回报的机会。

除此之外，与“消费复苏”主题关联性不强，但具备自身成长逻辑、增长潜力较大的部分新消费行业也被杨富麟认为值得重点关注。比如，他从去年开始持续看好并开始配置休闲食品个股，认为受疫情影响，不少消费者的消费能力下降，同时居家时间延长，这为具有性价比和即食性的休闲食品提供了增长空间。体现出杨富麟在投资决策过程中，能够根据当时的市场环境进行提前判断，不断优化组合的行业与个股构成。

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